Долговая ценная бумага – обязательство, гарантирующее возвращение на определенную дату суммы, внесенной при выпуске ценной бумаги, и выплату регулярного фиксированного процента за пользование привлеченными средствами.
Долговые бумаги на национальном рынке представлены частным бизнесом, правительством или местными органами власти, а также иностранными заемщиками.
Облигация – долговая ценная бумага, подтверждающая факт ссуды владельцем денежных средств эмитенту и дающая право на участие в прибыли эмитента особо оговоренным способом (обычно в виде получения фиксированного ежегодного процента от стоимости выпуска или от номинальной стоимости облигации). Статус держателя облигации предполагает роль кредитора, а не собственника.
Облигация не предоставляет права ее владельцу на управление компанией. Она надежнее, поскольку инвестиции в долговые ценные бумаги лучше защищены по сравнению с инвестициями в акции; задолженность перед владельцами облигаций компании в случае ее ликвидации погашается до начала удовлетворения притязаний держателей акций.
Облигации могут выпускать все предприятия вне зависимости от их организационно-правовой формы. По степени надежности облигации компаний уступают долговым обязательствам государства, но в то же время предполагают более высокий уровень дохода.
Облигации могут обеспечиваться материальными активами и выпуском ценных бумаг. В этом случае юридический документ – закладная – до момента урегулирования отношения по обязательствам находится у кредитора. При выпуске закладных облигаций большую роль играет сторона, обеспечивающая интересы держателя облигаций и выступающая гарантом их соблюдения.
Эмитент при выпуске облигаций может застраховаться на случай, когда ему придется за пользование заемными средствами платить больший процент, чем это делают другие эмитенты долговых обязательств. Например, коммерческие банки стали привлекать депозиты под меньший процент, чем ранее. Выходом из подобной ситуации могла бы стать оговорка, касающаяся права отзыва облигаций. В этом случае подразумевается право досрочного погашения своих обязательств эмитентом с выплатой сверх номинальной стоимости определенной премии за доставленные инвестору неудобства.
Выпуск конвертируемых облигаций – это сочетание элементов долгового обязательства и долевого участия в собственности компании. Покупатель конвертируемой облигации может обменять ее в дальнейшем на выпускаемые обыкновенные акции той же компании. При этом инвестор является будущим собственником акционерной компании благодаря свойству конверсии и сохраняет на определенный период времени статус кредитора и все гарантии защиты.
Финансирование программ правительства и деятельность местных органов власти в условиях рыночной экономики значительно расширяют диапазон форм долговых обязательств.
Местные органы власти выпускают муниципальные облигации для финансирования своей деятельности или осуществления определенных проектов. Муниципальные облигации могут обеспечиваться налоговыми сборами или будущими поступлениями за услуги, оказываемые в рамках осуществленного проекта.
Статус эмитента тем выше, чем меньше вероятность его банкротства. Считается, что наибольший запас прочности у государства, и, следовательно, его долговые обязательства – самые надежные. Плата за надежность – сравнительно меньший процент, чем по ценным бумагам других эмитентов. Государство выпускает ценные бумаги для уменьшения дефицита бюджета, реализации государственных программ.
В современной мировой практике существует множество видов облигаций: закладные и беззакладные, гарантированные, с уменьшающимся фондом и расширяемые, конвертируемые, «вечные», купонные, дисконтные, с «плавающим» курсом и «плавающим» процентом и т.д. С точки зрения мирового опыта российская практика эмиссии облигаций довольно примитивная.
Доход по ценным бумагам с фиксированным доходом рассчитывается по формуле:
Y = N/Р × 100
где Y-доход;
N – номинальный процент;
Р – курс ценной бумаги.
Вексель – ценная бумага, простое и ничем не обусловленное предложение (или обещание) уплатить определенную денежную сумму; письменное обязательство, дающее право его держателю требовать от должника уплаты денежной суммы, обозначенной на векселе. Вексель может быть простым или переводным.
Простой вексель есть обещание уплатить определенную сумму. Этот вексель выписывает, как правило, должник и передает кредитору.
Переводной вексель (тратта), напротив, выписывается кредитором (векселедателем) и является предложением к должнику (плательщику) об уплате определенной суммы. Переводной вексель, полученный плательщиком, должен быть акцептован либо опротестован. Акцепт отмечается на переводном векселе плательщиком. Акцепт означает согласие уплатить определенную сумму. Если плательщик не согласен уплатить определенную сумму, он составляет протест.
Если плательщик поставил акцепт на переводном векселе, он становится обязанным по данному векселю (акцептантом), так же как и плательщик по простому векселю (обязан уплатить определенную сумму). Акцептом, в частности, может служить, собственная подпись плательщика на лицевой стороне переводного векселя. Если в векселе суммы платежа указаны несколько раз и эти суммы различны, то:
– вексель имеет силу на сумму, указанную прописью;
– вексель имеет силу на меньшую из сумм, указанных прописью (если все суммы указаны цифрами, вексель имеет силу на меньшую сумму).
Индоссамент – специальная передаточная надпись, совершаемая на оборотной стороне векселя. Посредством данной надписи осуществляется передача векселя. Лицо, передающее вексель, называется индоссантом, получающее вексель – ремитентом.
Аваль – специальное вексельное поручительство, посредством которого полностью или частично гарантируется платеж. Лицо, совершающее аваль (авалист), принимает на себя всю ответственность за выполнение обязательств акцептантом, векселедателем или индоссантом. Аваль оформляется гарантийной надписью авалиста.
Депозитный (сберегательный) сертификат – письменное свидетельство банка о вкладе денежных средств, подтверждающее право вкладчика на получение по истечении определенного срока суммы депозита (сберегательного вклада) и процентов по нему.
В зависимости от того, кто является бенифициаром (вкладчиком) -юридическое или физическое лицо, различают соответственно депозитный сертификат и сберегательный сертификат.
Частным лицам не запрещено выпускать векселя и производные ценные бумаги.
Чек – денежный документ установленной формы; содержит безусловный приказ чекодателя кредитному учреждению о выплате его держателю указанной в чеке суммы. Как правило, плательщиком по чеку выступает банк или другое кредитное учреждение, имеющее такое право.
Владелец производной ценной бумаги имеет право на покупку или продажу акций и облигаций. Сертификат акции производной ценной бумагой не является. Типичный пример производной ценной бумаги – опцион.
Первичное размещение ценных бумаг (выпуск) или первичный рынок ценных бумаг – это продажа эмитированных ценных бумаг их первым держателям, осуществляемая по единой цене. Цель эмитента при выпуске ценных бумаг – привлечение капитала.
Выпуск акций осуществляется:
– при учреждении акционерного общества. В этом случае уставный капитал распределяется между учредителями полностью. Наличие в момент учреждения акционерного общества акций, предполагаемых к размещению путем подписки (публичной продажи), не допускается;
– при увеличении размеров уставного капитала.
Формы выпуска ценных бумаг:
– частное размещение (без регистрации проспекта эмиссии) среди заранее известного ограниченного круга инвесторов (до 100 включительно) во все времена обращения данных ценных бумаг и на сумму не более установленного законодательством минимума;
– открытая продажа (с регистрацией проспекта эмиссии) среди потенциально неограниченного круга инвесторов или на сумму, превышающую установленную законодательством.
Если круг инвесторов ценных бумаг одного вида, выпущенных ранее путем частного размещения, предполагается расширить сверх установленного числа инвесторов либо в случае дополнительного выпуска ценных бумаг того же вида, если общий объем средств от их реализации превысит определенную сумму, установленную законодательством, необходимо зарегистрировать проспект эмиссии в порядке, предусмотренном для открытой продажи.
Государственной регистрации подлежит выпуск акций и облигаций всех эмитентов.
В момент учреждения акционерного общества первичная эмиссия акций осуществляется только в форме закрытого размещения.
Вторичное обращение ценных бумаг, или вторичный рынок ценных бумаг – это последующая за первичным размещением торговля ценными бумагами, осуществляемая по курсовой стоимости. Если первичное размещение связано с «неорганизованным» (внебиржевым) рынком, то вторичный рынок подразумевает осуществление как внебиржевого рынка, так и «организованного» (биржевого) рынка.
Основные различия между внебиржевым рынком и фондовой биржей:
– на внебиржевом рынке отсутствуют единый финансовый центр и четко выраженные границы; сделки заключаются разбросанными по всей территории инвестиционно-финансовыми фирмами и финансовыми посредниками по телефонной и компьютерной сети;
– внебиржевой рынок (в отличие от биржевого) не устанавливает жесткого набора требований к торгующим лицам и объектам торговли, не вводит единых правил заключения сделок;
– на внебиржевом рынке стоимость ценных бумаг определяется переговорными процессами продавца с покупателем один на один; на фондовой бирже курсовая стоимость ценной бумаги формируется широким кругом продавцов и покупателей.
Важнейший элемент биржевой фондовой торговли – механизм допуска ценных бумаг на фондовую биржу – листинг. Многие компании, выпустившие на финансовый рынок свои ценные бумаги, стремятся включить их в реестр фондовых ценностей (котировочные списки) бирж. Это диктуется следующими основными преимуществами, которые предоставляет торговля именно списочными ценными бумагами:
– регистрация ценной бумаги предполагает определенный набор требований, предъявляемых к эмитенту со стороны биржи, что создает престиж и привлекает внимание широкого круга инвесторов;
– регулярность биржевой отчетности на страницах деловой прессы позволяет лучше информировать владельцев ценных бумаг о тенденциях стоимости и доходности, привлекает новых покупателей и ведет к установлению ликвидного рынка списочного выпуска.
Эмитент ищет пути тесного сотрудничества с фондовой биржей, если предполагаемые выгоды от этого компенсируют издержки, связанные с выплатой единовременного (регистрационного) и ежегодных (для поддержания в хорошем состоянии списка ценных бумаг) сборов, а также с необходимостью публичного раскрытия информации об изменениях в экономическом и юридическом положении компании, прямо или косвенно влияющих на стоимость ценных бумаг или доходов по ним.
Система работы на финансовом рынке
Анализ фундаментальных факторов, влияющих на курс акций
На курс акций влияет целый комплекс разнообразных факторов, среди которых важнейший – будущая динамика. Последняя не может быть предсказана с большой долей вероятности, поэтому прогнозы развития рынка ценных бумаг всегда имеют чисто спекулятивный характер.
Курсообразующие факторы рынка акций
1. Макроэкономические факторы – развитие конъюнктуры рынка, экономический рост, динамика цен, инвестиционный спрос, потребительский спрос, внешняя торговля, валютный курс.
2. Микроэкономические факторы – динамика прибыли общества, дивидендная политика, прогноз рентабельности в будущем периоде, уровень издержек, степень загрузки заказами, менеджмент, возможности сбыта.
3. Факторы рынка капиталов – ликвидность инвестиций, ставка процента по облигациям, доходность по иностранным инвестициям, налогообложение инвесторов.
4. Рыночно-технические факторы – покупка для поддержания курса, скупка для получения контрольного пакета акций, повышение курсов после сильного снижения курса, спекулятивные манипуляции.
5. Политические факторы – бюджетная политика, налоговая политика, социальная политика, экологический фактор.
6. Психологические факторы – настроения участников рынка (эмоции, страх, оптимизм и т.д.).
Фундаментальный анализ рынка акций – это способ определения целесообразности покупки и обоснованности цены акций, основанный на данных, которые могут быть получены из балансов, сравнения счетов прибылей и убытков и других источников информации.
Главная функция фундаментального анализа на рынке акций – определение справедливой стоимости акции, чтобы впоследствии сравнить ее с рыночной ценой и выявить таким образом наличие и величину недооценки или переоценки исследуемой акции.
Фундаментальный анализ начинается с отраслевого анализа, т.е. отбирают отрасли, могущие дать наилучшие результаты за отдельный промежуток времени (12-24 месяца). В этих отраслях устанавливаются компании-лидеры.
Отрасли делятся на типы в зависимости от стадии развития (хотя некоторые из них такой типизации не подлежат). Различают нарождающиеся, растущие, цикличные, спекулятивные и увядающие отрасли.
Нарождающиеся отрасли не всегда доступны инвесторам, желающим приобрести акции. Они могут находиться в собственности немногих частных корпораций, не выпускающих акции на рынок. Или новый продукт может быть лишь одним из множества товаров, производимых диверсифицированной фирмой. Со временем нарождающаяся отрасль может превратиться в любую из перечисленных выше отраслей.
Для растущих отраслей характерно постоянное и опережающее по сравнению с другими отраслями увеличение продаж и прибыли. Компании таких отраслей называются компаниями роста, а их акции – акциями роста. Для последних характерен высокий, выше среднего, темп роста за несколько лет. Простое повышение цены еще не делает акции акциями роста. Повышение цены должно базироваться на постоянных факторах: более высокой норме прибыли, растущей стоимости активов, растущем оборотном капитале и т.п.
Акциям или компаниям роста обычно присущи:
– высокий уровень дохода на инвестированный капитал;
– образование нераспределенной прибыли для инвестирования в основные фонды;
– умелый и агрессивный менеджмент;
– широкие возможности для роста выручки.
Компания роста должна иметь более высокую, чем в среднем, доходность в расчете на инвестированный капитал за ряд лет и перспективу сохранения такого положения в будущем. Для компании роста характерно увеличение стоимостного и физического объема продаж при твердом контроле над издержками.
Если весь доход компании роста выплачивается акционерам или количество обращающихся акций расширяется путем внешнего финансирования также быстро, как поступления, то увеличение продаж и выручки может и не принести выгод роста существующим акционерам. Поэтому компании роста часто финансируют свою экспансию в основном из внутренних источников, что подразумевает весьма консервативную политику в отношении выплаты дивидендов. В сочетании с желанием инвесторов платить больше за ценные бумаги, обещающие удорожание капитала, такая политика делает акции компаний роста низкодоходными.
Молодые отрасли часто развиваются более высокими темпами, чем зрелые. Когда отрасль проходит пик своего развития, ценовая конкуренция ужесточается и норма прибыли падает.
Если компания принадлежит к трудоемкой отрасли, то ее большой фонд заработной платы может затруднять растущую выплату дивидендов. Но если компания имеет низкую трудоемкость, то растущий доход, когда его не разбавляют выпуском акций, обеспечивает высокую выручку в расчете на одну акцию.
Стабильными называются отрасли, в которых продажи и выручка отличаются устойчивостью даже в период рецессий. Но эта стабильность не гарантирует иммунитета от снижения цены акций, хотя снижение может быть и не таким заметным. Компании стабильных отраслей имеют достаточно внутренних резервов, чтобы пережить трудные времена. Следует различать следующие наиболее общие категории акций стабильных отраслей: «синие корешки» («блю чип»), оборонительные акции, доходные акции.
«Синие корешки» – это акции с наилучшими инвестиционными свойствами. Компании, чьи акции считаются «синими корешками», демонстрируют способность получать прибыль и выплачивать дивиденды даже в худшие времена. За этим стоят, как правило, монопольное положение на рынке, финансовая мощь и эффективный менеджмент. Такие компании часто имеют высокие темпы роста, но отличаются от компаний роста большими размерами и «закаленностью».
Оборонительными называются акции, на которые выплачиваются щедрые дивиденды. Амплитуда колебания цены доходных акций и потенциал роста капитала незначительны. Но не все акции с высоким уровнем дивидендов доходные. Так, высокий уровень дивидендов в данный момент может быть результатом существенного снижения цены акций в ожидании сокращения или необъявления дивидендов в будущем. Акции компаний коммунального хозяйства считаются одновременно «синими корешками», оборонительными и доходными.
Цикличные отрасли характеризуются особой чувствительностью выручки к деловому циклу. От цикличной отрасли следует отличать сезонную. Производство пива, например, сезонная отрасль.
Хотя все инвестиции в обычные акции сопряжены с риском из-за колебания рыночной цены акций, есть отрасли, которые могут быть названы спекулятивными вследствие отсутствия надежной информации и вытекающего отсюда особого риска для инвесторов. Нередко спекулятивными являются нарождающиеся отрасли. Потенциал прибыльности здесь может быть очень высоким, что привлекает много новых производителей и делает первоначальный рост отрасли феноменальным. Но в результате последующей конкуренции складывается окончательный рисунок отрасли, за рамками которого остаются многие компании. Только опытный эксперт может отважиться предсказать, какие компании возникнут в качестве лидеров отрасли.
Иногда спекулятивными именуются «пенсовые» акции младших компаний добывающей промышленности. Цена таких акций очень подвижна, и невозможно связать ее движение с действием какого-либо осязаемого фактора.
К увядающим относятся отрасли, применяющие устаревшую технологию или производящие устаревшую продукцию.
При выборе обычных акций важно знать состояние данной отрасли, т.е. провести отраслевой анализ. В результате эксперт получает информацию, с помощью которой можно оценить новые обстоятельства развития отрасли, как внутренние, так и внешние, с точки зрения их влияния на выручку компаний. Вот несколько примеров.
Выручка компаний, концентрирующихся на добыче и переработке сырья, в значительной степени зависит от цен на мировых рынках.
Если уровень процента возрастает, траст-компании должны повышать процентные ставки по депозитам, чтобы привлекать новых вкладчиков. Но значительная часть их выручки – это фиксированные ставки по ипотечному кредиту. Отсюда снижение прибыли.
Деятельность некоторых компаний жестко регулируется правительством. Ревизия законодательства может отразиться в ту или иную сторону на прибыли таких компаний (коммерческие банки, финансовые и страховые компании и т.д.).
В некоторых отраслях важным фактором ценообразования является уровень загрузки мощностей. Когда, например, деревообрабатывающие компании расширяют производство, они вводят новые мощности, что может отрицательно сказаться на ценах и соответственно на выручке (особенно если новые мощности вводятся во время рецессии).
Для диверсифицированных компаний-конгломератов необходим межотраслевой анализ. После отраслевого анализа необходимо обследовать все крупнейшие компании данной отрасли. Анализ фирм делится на количественный и качественный. Первый – это изучение публикуемой финансовой отчетности; второй – изучение таких неосязаемых факторов, как менеджмент. Рассмотрим в общих чертах проведение количественного анализа.
Следует изучить сводку доходов. Способность компании расширять продажи (общую выручку) – важный индикатор. Например, тенденция к их росту может отражать действие следующих факторов:
– рост цен на продукцию;
– рост объема производства;
– внедрение новой продукции;
– проникновение на новый рынок;
– консолидация компании, приобретенной в ходе поглощения;
– ввод новых мощностей или реализация программы диверсификации;
– временное расширение продаж вследствие забастовки в конкурирующей компании;
– агрессивное рекламирование продукции;
– положительное влияние нового закона или правительственного постановления;
– вход в фазу подъема делового цикла.
Располагая такими сведениями, эксперт может выделить основные причины изменения продаж и оценить влияние событий на деятельность компании в будущем.
Текущие расходы включают стоимость проданной продукции, издержки реализации и управления, прочие прямые расходы, необходимые для осуществления продаж. В них не входят процентные и налоговые платежи, а также амортизационные отчисления. Взяв текущие расходы в процентном отношении к продажам, мы узнаем их относительную динамику. Повышение этой пропорции означает, что компания не в состоянии держать текущие расходы под контролем, а это отрицательно сказывается на прибыли. Снижение данной пропорции означает увеличение рентабельности, что положительно влияет на прибыль.
Далее следует установить причины, влияющих на данный показатель:
– стоимость реализованной продукции – основной элемент текущих затрат. Следовательно, главное влияние оказывает стоимость приобретенного сырья;
– уровень загрузки мощностей. Как правило, чем ближе он к 100%, тем выше затратная эффективность (некоторые основные расходы, необходимые независимо от того, мал объем производства или велик, раскладываются на большее количество изделий);
– расходы на модернизацию производства. Они могут повлечь за собой экономию текущих затрат;
– внедрение новых продуктов (может повысить прибыльность);
– издержки и проблемы, связанные с вводом новых мощностей (могут отрицательно сказаться на прибыльности).
Прибыль до уплаты налогов – выручка от реализации продукции за вычетом всех предыдущих платежей, кроме налоговых. Ее надо также соотнести с продажами. Тенденция к росту данного показателя свидетельствует о лучшем контроле за текущими расходами и большей эффективности.
Полезно сопоставить пропорцию текущих расходов с пропорцией прибыли до уплаты налогов. Если первая растет, а вторая падает, это означает пропорционально больший прирост процентных и/или амортизационных отчислений (последние, конечно, вычитаются при расчете прибыли до уплаты налогов). Анализируя эти показатели, можно вскрыть причину перемены тенденций. Повышение доли процента нередко является результатом выплаты дохода на только что выпущенный облигационный заем, получения краткосрочной ссуды у банка или увеличения процентных платежей по облигациям с плавающим уровнем процента. Аналогичным образом можно выявить причину неожиданного увеличения амортизационных отчислений. Об изменениях в амортизационной политике компании говорится в пояснениях к финансовой отчетности.
Ставка налога. Если эта ставка ниже стандартной ставки налога на прибыль корпораций, то ее колебания влияют на выручку, распределяемую между акционерами. Поэтому надо установить причины пониженной ставки и будет ли она приносить выгоды в дальнейшем. Возврат к нормальной ставке отрицательно скажется на выручке.
Чистая прибыль отражает влияние всех отмеченных выше факторов. Анализ чистой прибыли за несколько лет позволяет сразу оценить эффективность менеджмента по части наращивания выручки.
Доход на акционерный капитал. Динамика этого показателя также указывает на эффективность менеджмента, но уже по части поддержания или повышения прибыльности в отношении акционерного капитала компании. Падение дохода на акционерный капитал означает снижение оперативной эффективности. Акционеры обнаруживают, что их инвестиции используются менее производительно.
Поток наличных средств указывает на способность компании генерировать собственные фонды. При прочих равных условиях компания с крупным и возрастающим притоком наличных средств более способна финансировать свое развитие из внутренних источников, не прибегая к дополнительной эмиссии ценных бумаг, чем компания с небольшим и стабильным притоком. Увеличение выплаты дохода на ценные бумаги новых выпусков может негативно повлиять на приток наличности, тогда как эмиссия конвертируемых префакций и ордеров представляет собой потенциальное разводнение капитала с точки зрения обычных акционеров.
Выручка на одну обычную акцию (В/A). Повышение В/A предпочтительнее, поскольку оно благоприятно сказывается на рыночной цене рядовых акций. На практике рыночная цена отражает величину В/A в течение следующих 12—24 месяцев, а не текущего значения. Поэтому прогнозы В/A на предстоящие год-два – обычное дело. Из-за важности В/A эксперты постоянно следят за возможностью разводнения вследствие конверсии обращающихся конвертируемых префакций, использования ордеров, выпуска акций для работников компании и т.п.
И, наконец, нужно принять во внимание, как и сколько выплачивается дивидендов. Компания, дающая акционерам 40-60% прибыли, считается типичной для западной практики. Повышенный уровень выплаты (более 65%) может быть следствием следующих причин:
– стабильности прибыли, обеспечивающей высокий уровень выплаты;
– снижения прибыли, что может означать предстоящее сокращение дивидендов;
– истощения ресурсной базы компании;
– выплаты прибыли контролирующим акционерам для финансирования их собственных операций.
Пониженный уровень выплаты может отражать действие следующих факторов:
– реинвестирование прибыли в дело;
– рост выручки, означающий рост дивидендов в недалеком будущем;
– циклический пик выручки, если компания стремится выплачивать одни и те же дивиденды в плохие и в хорошие времена;
– намерение компании периодически выплачивать дивиденды в соответствии с притоком наличности.
После анализа сводки доходов изучают баланс компании, т.е. ее общее финансовое положение. Помимо стандартных пропорций, характеризующих финансовое положение компании, необходимо рассмотреть ее капитальную структуру, чтобы оценить эффект рычага на В/A. Эффект рычага в данном случае – это влияние фиксированных платежей (по облигациям и префакциям) на В/A. Рост или снижение дохода по указанным платежам оборачивается соответственно сверхпропорциональным ростом или снижением В/A. Такой эффект возникает, если в капитальной структуре имеются облигации и привилегированные акции. Он тем ощутимее, чем больше доля старших ценных бумаг. Рыночное «поведение» акций компаний, имеющих в своей капитализации привилегированные акции (или облигации), отличается большей нестабильностью.
Анализ капитализации позволяет:
– оценить общее финансовое здоровье компании;
– увидеть необходимость привлечения дополнительных средств и требуемый для этого тип ценных бумаг (например, обычные акции для компании с большой задолженностью);
– установить необходимость нового выпуска ценных бумаг, чтобы рефинансировать приближающийся к моменту погашения крупный долг;
– согласиться с необходимостью рефинансирования ретрактивного выпуска, если инвесторы намерены сдать акции;
– понять, что конвертируемые ценные бумаги могут потенциально увеличить количество обращающихся обычных акций;
– понять, что акции, идущие по цене ниже, чем рабочий капитал на одну акцию, могут быть недооцененными.
Далее следует провести качественный анализ, т.е. исследовать эффективность менеджмента – неосязаемую (не поддающуюся измерению) переменную. Это выясняется главным образом из контактов с персоналом компании.
После того как выбор акций завершен, необходим постоянный мониторинг компании, чтобы уловить отклонения от ситуации, побудившей выбрать данные акции. Особенно интересны в этом плане квартальные отчеты. Необходимо следить за общими экономическими тенденциями и движением делового цикла, а значит, и за изменениями в государственной политике. Все это влияет на психологию инвестора, следовательно, на состояние фондового рынка.
Доминировавший ранее в Европе субстанциальный, или материальный, анализ сегодня все больше отступает на задний план, а пришедший ему на смену современный инвестиционный консалтинг ориентируется в основном на различные финансовые коэффициенты, показывающие привлекательность той или иной компании с точки зрения инвестирования:
рыночная капитализация компании; балансовая стоимость акции; прибыль на одну акцию; дивиденды на одну акцию; покрытие и выплаты дивидендов; полная доходность акций; текущая доходность акций;
кратное прибыли (курс к прибыли на одну акцию); кратное балансовой стоимости (отношение курса акции к ее балансовой стоимости).
Капитализация компании. Рыночная капитализация – показатель размера компании. Поскольку общая стоимость акций компании увеличивается или уменьшается в зависимости от ее финансовых результатов, то капитализация помогает оценить эффективность ее деятельности за определенный период. Часто бывают случаи, когда компания имеет положительную динамику своего развития, а рыночная стоимость снижается. У капитализации есть и другие преимущества по сравнению с альтернативными критериями размера: она дает истинное значение веса банков и товарных групп, тогда как ранжирование по обороту искажает его; позволяет учитывать компании, понесшие убытки, которые исчезают из перечней с ранжированием по прибыли.
Рыночная капитализация = Количество обыкновенных акций × Цена акции
Перечислим методы оценки акций, использующие понятие «стоимость»:
– рыночная стоимость (market value);
– балансовая стоимость (book value);
– ликвидационная стоимость (liquidation value))
– залоговая стоимость (collateral value))
– восстановительная стоимость (reproduction value).
Рыночная стоимость – наиболее доступная для инвесторов, так как является точным отражением заключаемых на рынке сделок. Она отражает соглашение между двумя сторонами сделки – покупателем и продавцом, заключенное в конкретный момент времени. Иногда неискушенные инвесторы путают понятия «рыночная стоимость» и «справедливая стоимость акций». По нашему мнению, моменты, когда эти два понятия совпадают, очень редки и зависят от ряда факторов. Рыночная стоимость – цена, по которой инвестор может продать или купить интересующую его акцию. Очень часто рыночная стоимость акции – посыл для проведения сделки (покупки/продажи).
Балансовая стоимость – стоимость предприятия, определенная по балансовому отчету, – получается от деления величины собственного капитала компании (уставный капитал + резервы + чистая прибыль) на число обыкновенных акций в обращении. Метод определения балансовой стоимости акций исходит из допущения, что отношение собственного капитала к уставному капиталу должно примерно соответствовать соотношению курсовой стоимости одной акции к ее номинальной стоимости. Если курсовая стоимость акции значительно превышает исчисленную балансовую стоимость, тогда в данном акционерном обществе предполагается формирование скрытых резервов (не показанных в балансе собственных средств, которые могут возникнуть из-за слишком заниженной оценки активов). Тем самым от акции ожидается в будущем рост курса. Ликвидационная стоимость определяется только в случаях ликвидации компании путем распродажи имущества. Субъективная оценка зависит от оценщика и ликвидатора (дело «ЮКОС»). Данная стоимость может являться движущим фактором по поглощении компании (рыночная стоимость ниже ликвидационной).
Залоговая стоимость, как правило, близка по своему характеру к ликвидационной стоимости.
Восстановительная стоимость – сумма, которая потребуется для создания аналогичной акционерной компании. Оценка данной стоимости есть субъективная точка зрения оценщика. Кроме материальных активов, которые поддаются прямому счету, существуют нематериальные активы, которые практически невозможно оценить объективно. Весомую долю стоимости современных компаний, особенно крупных, составляет стоимость торговых марок, брэндов, гудвиллов и других нематериальных активов.
Финансовые коэффициенты
Финансовые коэффициенты, важные для владельцев и совладельцев предприятий
Когда развертывается дискуссия об эффективности деятельности какой-нибудь компании или о курсе ее акций, стороны наиболее часто прибегают к аргументам, подкрепляя их разными показателями. Важнейший из них – прибыль на одну акцию (EPS). Следует напомнить, что в очереди на получение части прибыли акционеры стоят последними. Прибыль, учитываемая в данном коэффициенте, берется после того, как все предыдущие «очередники» получили свои доли. Таким образом, в данном случае применяется прибыль после выплаты налогов, которая делится на число обыкновенных акций в обращении. В результате получается значение коэффициента прибыли на одну акцию, т.е. та величина прибыли, которую получит акционер на каждую обыкновенную акцию.
Данный коэффициент нельзя применять для сравнения различных компаний, так как каждая из них выбирает собственную стратегию в определении числа акций, которые обращаются на рынке. Компания также может принять решение увеличивать или уменьшать число акций в обращении, что приводит к изменению показателя прибыли на одну акцию. Когда говорят об анализе данного коэффициента, то имеют в виду анализ изменения темпа роста прибыли на одну акцию. Но инвесторы учитывают не только темп роста прибыли на одну акцию, но и стабильность темпа. Им не очень нравится, когда величина рассматриваемого коэффициента меняется слишком резко. Предпочтение часто отдается компаниям, у которых этот показатель растет стабильно, без резких колебаний.
Менеджмент компании имеет возможность манипулировать данным показателем, вводя в заблуждение неискушенных инвесторов. Поэтому не стоит уделять повышенное внимание даже положительной динамике темпа роста прибыли.
Кратное прибыли (Р/Е), или отношение курса акции к прибыли на одну акцию (его еще называют мультипликатором курса) – один из наиболее распространенных относительных показателей, применяемых для определения стоимости акций. Рассчитывается делением курса акции на значение прибыли на одну акцию. Ответ можно трактовать следующим образом: коэффициент показывает, за сколько лет окупаются инвестиции в приобретение акции.
В то время как при вычислении коэффициента «кратное прибыли» в расчет принимаются прошлые показатели, его величина определяется ожиданиями инвесторов, которые заинтересованы в перспективах роста прибыли в будущем.
Преимущества высокого кратного прибыли существенны. Богатство акционеров увеличивается пропорционально этому показателю. В этом случае компании удается привлечь новый капитал дешевле. Далее снижается возможность подвергнуться нежелательному поглощению другой компанией. И наоборот, у самой компании появляются возможности приобретения других компаний в благоприятных условиях, прибегая к обмену акциями, а не к оплате денежными средствами.
Средний исторический уровень коэффициента Р/Е за последние 125 лет – 15. Выше уровень данного показателя за этот период был зарегистрирован только три раза – в 1894 г. (28), 1931-1932 гг. (38-40) и в 2000-2001 гг. (33-36). В основном, эти моменты предварялись бумами, вызванными экономическим подъемом в США; в последнем случае дополнительно низкими процентными ставками.
В России данный коэффициент по значительной части компаний находится в пределах 9-35. В 1999-2000 гг. этот показатель не превышал 2-5, что делало российские компании привлекательным инструментом для инвестирования.
P/S – отношение рыночной цены к чистой выручке, приходящейся на одну акцию, или капитализации компании к чистой выручке.
Дивиденды на одну акцию. Следует учитывать, что акционеры при выплате им дивидендов получают только часть причитающейся им прибыли. Остаток удерживается в компании и предназначен для расширения масштабов бизнеса и решения других задач.
Рассчитывается данный показатель делением общей суммы дивидендов на обыкновенные акции на число акций в обращении. При выплате наблюдается двойное налогообложение (первое – налог платит юридическое лицо (налог на прибыль) и второй раз -получатели дивидендного дохода).
В России многие менеджеры не хотят понимать необходимость выплачивать дивиденды, если существует такая возможность. Чаще всего, российская практика выплаты дивидендов зависит от наличия мажоритарного акционера, т.е. могут наблюдаться существенные выплаты самому себе.
Коэффициенты покрытия дивидендов и выплаты дивидендов
Фактически, два указанных коэффициента являются зеркальным отражением друг друга и поэтому информативны в одинаковой степени. Они оба выражают соотношение прибыли компании и выплаченных дивидендов. Для определения коэффициентов покрытия дивидендов необходимо разделить прибыль на одну акцию на дивиденды на одну акцию. Для вычисления коэффициента выплаты дивидендов надо поменять указанные показатели местами, т.е. разделить дивиденды на одну акцию на прибыль на одну акцию.
Покрытие дивидендов – важный показатель, он позволяет судить о перспективах стабильности дивидендных выплат и об их увеличении. Высокое покрытие (соответственно низкий коэффициент выплаты дивидендов) указывает, что дивиденды защищены от риска, т.е. они будут выплачены даже при неблагоприятном развитии событий, например при снижении прибыли. Высокое покрытие свидетельствует: компания проводит политику накопления прибыли (нераспределенной прибыли), что говорит о том, что ожидается рост масштабов деятельности.
Полная и текущая доходность акций
Доходность акций показывает доход в виде прибыли или дивиденда, выраженный в процентах от текущего курса акции. Оба показателя важны и для инвестора, и для самой компании.
Полная доходность показывает зависимость между прибылью на акцию и курсом акции. При неизменной величине прибыли на одну акцию: при увеличении рыночной стоимости акции – полная доходность снижается, а при снижении курса акции – увеличивается.
Текущая доходность акции – наиболее важный коэффициент, так как он показывает уровень текущей доходности, которую может получить инвестор, приобретая ту или иную акцию. Также можно сравнивать текущую доходность акции с доходностью, получаемой инвесторами по безрисковым финансовым инструментам. Рассчитывается путем деления суммы дивиденда на одну акцию на курс акции.
Коэффициент «кратное балансовой стоимости акции» позволяет давать, может быть, самую обоснованную оценку общего положения компании на финансовом рынке. В нем обобщаются отношение инвесторов к данной компании, мастерство ее менеджеров, прибыль, ликвидность и, главное, перспективы. Рассчитывается как отношение рыночной капитализации к собственному капиталу. Результат такого соотношения может быть равен единице, выше или ниже ее. На этот результат влияют оценка инвесторами эффективности управления компанией, показатели структур баланса, ликвидность и возможность роста. Если рассматриваемый коэффициент ниже единицы, это означает, что инвестиции акционеров утратили часть стоимости, т.е. они (точнее, их часть) истрачены зря. И это не останется без внимания заинтересованных лиц. Они начнут выходить из игры (или не входить в нее, если говорить о новых инвесторах), так как не ожидают, что будущие доходы превысят текущие инвестиции в компанию.
При анализе кратного балансовой стоимости акции следует выяснить:
– отражает ли акционерный капитал реальную стоимость активов;
– не связана ли данная рыночная оценка акций с максимально высокой или максимально низкой фазой рынка капитала.
Аналитики считают, что высокий коэффициент кратного балансовой стоимости акции может быть результатом искусственного снижения стоимости собственного капитала в балансе, например, за счет исключения репутации из активов стоимости.
Минимальный порог коэффициента «кратное балансовой стоимости акции» – 1,0. Компания считается привлекательной, если этот показатель достигает 2,0.
Мое личное мнение не совпадает с общепринятой трактовкой некоторых показателей. В частности, относительно минимального порога данного коэффициента. Не вдаваясь в подробности, отмечу: торговля акциями это большой бизнес, у которого множество различных задач, в том числе тех, о которых мало кто подозревает. Интерес к той или иной компании, акции которой свободно обращаются на бирже, создает ряд причин для увеличения стоимости (соответственно спроса на них). Две причины: высокие дивиденды и договоренности с крупными инвестиционными компаниям, которые дают рекомендации.
Существуют другие финансовые коэффициенты, которые также могут быть интересными для инвесторов, обладающих большим количеством свободного времени.
Выше рассмотрен классический подход к фундаментальному анализу оценки акций. Далее остановимся на показателях, наиболее важных с точки зрения принятия инвестиционных решений.
Наша многолетняя практика инвестирования в российские акции позволяет сделать следующие выводы.
1. Акция – инструмент инвестирования, не более того. Красивую историю о целесообразности долгосрочных инвестиций в акции в периоде, исчисляемом десятками лет, разумнее всего забыть.
2. Инвестирование в акции – рисковое инвестирование, с потенциалом частичной или полной потери первоначально вложенного капитала.
3. Долгосрочная доходность в сложных процентах в размере 6-9% годовых является существенной. При доходности в 7% годовых и сложном проценте исчисления капитал удваивается в течение 10 лет. В долгосрочном плане (более 40 лет, исходя из зарубежной статистики) при прочих равных условиях доходность денежных средств, инвестированных в акции, превышает доходность от безрисковых инструментов не более чем на 3-6% годовых.
4. Период, когда акция может являться инструментом инвестирования, в большей степени зависит от текущей ставки по безрисковым финансовым инструментам и трем важнейшим показателям: кратное балансовой стоимости компании; P/E; P/S. (О данных показателях см. далее.)
5. Для получения максимального эффекта (доходности) от инвестирования в акции необходимо покупать «дешево», а продавать «дорого».
6. Для инвестирования в акции, когда они дешевы, необходимы условия: терпение, свободные денежные средства, навыки определения благоприятного момента для покупки акций.
7. Для реализации акций в момент, когда они дороги, также необходимы определенные условия: разум и навыки определения момента благоприятной реализации.
8. Циклов, когда акции проходят период от дешевых до дорогих в течение 25-35 лет, может быть до 5-7 в зависимости от соотношения «риск/прибыль».
Все сказанное далее относится к стране инвестирования – России.
Упрощенный метод оценки фундаментальной стоимости акции
Анализ макроэкономической ситуации в стране инвестирования и в мире
Особых сложностей в данном разделе нет. На наш взгляд, еще достаточно долго Россия останется страной, в которой общая экономическая ситуация зависит от мировых цен на сырьевые ресурсы. Схема достаточно проста: цены высокие – торговый баланс активный. Активный торговый баланс – как минимум, устойчивая национальная валюта. Существенный активный баланс – укрепление национальной валюты. Устойчивая валюта в среднесрочном плане до 5 лет – приток внешних инвестиций и сокращение оттока капитала. Как следствие, укрепление национальной валюты. При повышенной внутренней норме дохода или безрисковой ставки процента – рост внешних инвестиций. Высокая ставка по безрисковым инструментам – наследие прошлого периода с ранее завышенным курсом рубля по ППС. Отсюда проблема инфляции с одновременным укреплением рубля. В случае сокращения сальдо торгового баланса механизм инвестирования может быть запущен в обратном направлении.
Другими словами, до момента, когда рубль станет устойчивой валютой, целесообразно часть инвестиций осуществлять в рублях по направлениям (безрисковые и рисковые финансовые инструменты).
Анализ компаний (фундаментальный)
Особых сложностей также не наблюдается, за исключением некоторых важных моментов.
1. Эффект государственного капитализма. Судя по ситуации, некоторым российским чиновникам нравится играться в акции. Доля государственного владения в общем объеме котирующихся компаний значительная. Имея громадные ресурсы, можно до бесконечности наращивать такое участие в уставном капитале компаний, тем самым вызывая увеличение стоимости акций. Перед нами не стоит задача разоблачать схемы получения денег на этом поприще определенными физическими лицами, но сам факт повышенного внимания государства к фондовому рынку вносит свои коррективы в рыночное ценообразование.
2. Эффект искусственного манипулирования акциями при владении более 50% от уставного капитала.
3. Определение ставки дисконтирования (безрисковой ставки дохода). Существуют номинальная и реальная (эффективная) ставки. Отличие второй – прибавляется процент укрепления рубля. В 2006 г. -10 и 17% соответственно. Для более точного расчета необходимо учесть налоговую составляющую (доход от размещенных денежных средств на депозите в Сбербанке России не облагается подоходным налогом). Говоря о безрисковой ставке процента в России, необходимо делать существенные допущения. История показала: в России нет долгосрочной безрисковой ставки. Как правило, я применяю ставку дисконтирования на ближайшие два-три года. Например, предполагалось,что на 2007 г. она будет не менее 11-13% в долларах США. Именно благодаря данному показателю оценивается составляющая риска и соответственно возможная прибыль. Также она даст возможность определить один из методов справедливой оценки компании.
4. Определение показателей российских компаний. Я использую три основных коэффициента: Р/Е; P/S; кратное балансовой прибыли. Для анализа сырьевых компаний необходимо учитывать общее количество резервов и запасов сырья. Для анализа энергетических – установленные мощности и протяженность сетей. В зависимости от ситуации приходится делать дополнительный анализ.
Р/Е – этот показатель необходимо анализировать за предыдущее время. Минимальный период объективной оценки – три года. Далее делается прогноз, исходя из общей ситуации в экономике, отрасли, конкретной компании. Показатель Р/Е в обязательном порядке сравнивается с безрисковой ставкой процента. Отсюда и вытекает классическая зависимость: безрисковая ставка растет – стоимость акций снижается (при прочих равных условиях).
Пример. Первоначальные условия: ставка – 5% годовых, Р/Е – 20. В данном случае можно считать, что рыночная стоимость акции находится в равновесии со ставкой процента. Период окупаемости в обоих случаях – 20 лет. (Очень важное замечание: чистая прибыль не является суммой выплат акционерам. Более объективно (консервативно) оценивать дивидендные выплаты, которые по смыслу близки к процентным выплатам по безрисковым финансовым инструментам.) Ставка поднялась до 10% годовых. Соответственно период окупаемости инвестиций по простому проценту – 10 лет, по сложному – 7 лет. Кроме того, отсутствует риск потери первоначального капитала. Очевидно, что разумный инвестор будет продавать акции, если они имелись (если нет, то предпочтет отказаться от их покупки), и инвестировать в облигации. Под воздействием продаж стоимость акций снижается (результаты деятельности компаний не меняются) и равновесие восстанавливается. В нашем случае Р/Е будет считаться справедливым при уровне 7-10. Очень важно определить момент разворота движения ставок, но это тонкости инвестирования, которые требуют профессиональной подготовки.
P/S помогает определить перспективы изменения коэффициента Р/Е. Как правило, он полезен в периоды экономического застоя или кризиса.
Для интерпретации данного показателя необходимо различать выручку в производстве и в обращении. В первом случае – производство какого-либо продукта в широком смысле слова (станки, оборудование, хлеб, нефть и т.д.). Во втором случае – это общий оборот, в основном торговля. Во время анализа необходимо по мере возможности исключить объединение двух видов оборота в одном. Завод, выпускающий станки, одновременно занимается оптовой торговлей. Иногда компании делают это преднамеренно. Оценка показателя: берется средний уровень рентабельности данного вида бизнеса. Одновременно идет сравнение с потенциальным Р/Е (рассчитывается при помощи условной рентабельности и сравнивается с текущим коэффициентом).
Пример. Компания A: P/S -0,1; Р/Е - 20, рентабельность бизнеса 10%, безрисковая ставка 5%. Если инвестор будет оценивать (выбирать компанию) по Р/Е, он может посчитать, что компания оценена, и пропустит ее. Если же он увидит, что P/S -0,1, возьмет среднюю рентабельность, то окажется, что компания генерирует слишком маленькую прибыль. Расчет: выручка 100 единиц при рентабельности 10% должна давать прибыль в размере 10 единиц. В нынешних условиях она дает всего 0,5 единицы (капитализация – 10 единиц, Р/Е - 20 соответственно). Исходя из этого, гипотетически потенциал роста стоимости огромен – до 20 единиц. Естественно, делается дополнительный анализ: почему компания, генерирующая выручку, не может показать среднюю норму рентабельности. Данный расчет справедлив и в обратном направлении, когда P/S значительный, а Р/Е ниже равновесного (среднерыночного) значения.
Кратное балансовой стоимости определяет запас прочности по собственному капиталу. При прочих равных условиях компания с лучшим показателем «кратное балансовой стоимости» предпочтительнее. Как правило, в век высоких технологий многие не обращают на него внимания, но, по нашему мнению, данный показатель важен. Например, российских компаний, где стоимость чистых активов превышает рыночную стоимость, не так много. Наиболее интересная -« Магаданэнерго».
С запасами и резервами особых проблем не должно быть. При прочих равных условиях, компания, где данный показатель лучше, предпочтительнее.
5. Очень важно определить потенциальный спрос на акции анализируемой компании. Это может стать дополнением к общему анализу, но иногда и ключевым моментом для принятия решения об инвестировании.
Необходимо включить данный показатель в фундаментальные, так как он не менее важен, чем вышеперечисленные показатели. Он может быть, но может и отсутствовать. Виды (причины) потенциального спроса:
1. Наличие мажоритарного акционера.
2. Наличие выраженных действий по скупке акций (желательно определить причины).
3. Потенциальный объект для поглощения.
4. «Игровой» инструмент и др.
Анализ компаний (технический)
Отметим, что если акция достаточно ликвидная, то оптимальный момент вхождения определяется при помощи технического анализа. Если я выбрал акцию с существенным потенциалом роста, то до 50% покупаю сразу, остальную часть – исходя из методов технического анализа.
С учетом перечисленного выше составляется таблица. Из совокупности показателей выбираются акции компаний, входящие в инвестиционный портфель.
Для меня покупка акций осуществляется, когда она экономически целесообразна. Если безрисковые инструменты приносят больше доход, значит, выбор за ними. В классическом понимании в консервативном портфеле доля акций не более 15%, в агрессивном – до 50%.
Литература
1. Алехин Б.И. Фондовый портфель.-М.: Соминтек, 1993.
2. Алехин Б.И. Инвестиционно-финансовый портфель.-М.: Соминтек, 1993.
3. Буренин А.Н.Рынкипроизводныхфинансовыхинструментов.-М.: Инфра-М, 1996.
4. Иванов К.А. Фьючерсы и опционы.-М.: Златоцвет, 1998.
5. Кравченко П.П. Как не проиграть на финансовых рынках.-М.: Дело и Сервис, 2000.
6. Найман . Э.Л. Трейдер-инвестор. – Киев: ВИАРА – Р, 2000.
7. Пискулов Д.И. Теория и практика валютного дилинга.-М.: Диаграмма, 1998.
8. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы. – М.: Златоцвет, 1998.
9. Экономика: Учебник. 3-е изд., перераб. и доп./под ред. д-ра экой, наук, проф. А.С. Булатова. – М.: Экономистъ, 2004.
ИЗ ИСТОРИИ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА («Время сохранять». 2007. № 3)
Основные причины отрицательного результата работы на финансовых рынках
Я всегда старался понять, почему трейдеры, имеющие опыт работы, терпят убытки по большей части своих сделок, а от полного разорения их спасают единичные сделки (как правило, покупка корпоративных акций), которые могут за относительно короткий срок вырасти в несколько раз. Конечно, многие могут сказать, что это стратегия, и в конечном счете важен результат. Согласен, что результат важен, но не менее важно, как он достигнут и на какой риск пришлось идти трейдеру, чтобы его получить.
Состояние счета: 1000 руб. – 700 руб. – 800 руб. – 500 руб. – 1300 руб. – для многих не имеет значения, и они обращают внимание только на начало и конец периода. Я же считаю, что необходимо всегда учитывать, какой риск допускает трейдер.
Может случиться так, что обязательства превысят активы, финансовые рынки будут находиться в депрессии и многие клиенты или кредиторы попросят свои деньги обратно. Результат предугадать несложно: придется продавать все ценные бумаги, вместо того чтобы их покупать.
В книге Дж. Сороса описан случай, когда был уволен отличный трейдер, получивший хорошую прибыль по сделке, но нарушивший финансовую дисциплину относительно пределов допустимого риска.
Нарушение финансовой дисциплины
Нарушение финансовой дисциплины, на мой взгляд, – одна из основных причин проигрыша начального капитала.
К нарушению финансовой дисциплины можно отнести следующие непрофессиональные действия специалистов, занимающихся данным видом деятельности.
1. При открытии позиции брокеру одновременно не оставляется ордер на остановку потерь (стоп-лосс), не говоря уже о торговле вообще без данного приказа. Многие трейдеры преднамеренно не делают этого, объясняя тем, что если рынок пойдет в противоположную сторону относительно открытой позиции и достигнет допустимого значения возможного убытка, то им не составит особого труда отдать распоряжение на закрытие данной позиции. Но, как показывает практика, при достижении указанного значения цены трейдер начинает сомневаться, ждать, что будет дальше, пересчитывать лимит по убытку еще раз, оставаться на ночь, чтобы контролировать открытую позицию, и т.д.
Глубоко убежден, что цена, при которой будет закрыта позиция в случае движения рынка в противоположную сторону, рассчитывается один раз, и во время подачи ордера на покупку сразу подается ордер на остановку возможных потерь.
2. Не выполняются заранее рассчитанные лимиты по возможным убыткам. Трейдер, проигравший за отчетный период установленные лимиты, не имеет права торговать в этом периоде при любой ситуации на рынке, даже если она кажется беспроигрышной. Да, на рынках бывают моменты, при которых с вероятностью до 90% можно предсказать направление движения цены, но они обычно возникают тогда, когда трейдер уже проиграл допустимый лимит. Чтобы избежать данной ситуации, рекомендуется один «дневной» лимит по убыткам оставить для таких редких случаев. Как правило, на любом рынке это происходит два раза в год.
3. Увеличение суммы возможного убытка по одной сделке. Если «дневной» лимит возможного убытка равен 500 у.е., то это всегда 500 у.е. Трейдер должен искать вход в рынок, возможное рассчитанное колебание которого позволит ему остаться на этом рынке при установленном лимите по возможным убыткам. Я согласен, что бывают ситуации, когда рынок делает разворот на недельных графиках и возможно колебание, которое превысит допустимый лимит, но в то же время это позиция довольно интересная. Здесь могут быть два выхода:
– объединение двух «дневных» лимитов. Но в этом случае вы лишаетесь возможности работать в отчетном периоде, если не угадали движения рынка;
– покупка опциона. Если вы действительно угадали движение рынка, то опцион позволит вам оставаться на нем при любом значительном колебании, хотя возможная прибыль будет меньше, чем в первом случае. Стоимость опциона должна по величине соответствовать «дневному» лимиту.
Надежда на благоприятный исход
Многие трейдеры, открывая позицию на финансовых рынках, надеются на благоприятный исход, т. е. на движение рынка в определенном направлении.
Всех «надеющихся» участников рынка можно разделить на две категории: рациональные и нерациональные.
К рациональным «надеющимся» трейдерам я бы отнес тех, кто торгует с определенным лимитом по возможным убыткам. К нерациональным «надеющимся» трейдерам – всех остальных.
У первой категории надежда на положительный результат заканчивается при получении незначительного и заранее известного убытка, а у второй категории – при 70% проигрыша от счета в случае, если рынок «не угадал», в какую сторону открыл позицию трейдер.
Бывают случаи, когда упрямые трейдеры держат позицию до полного проигрыша, но рынок все-таки разворачивается в их сторону и они даже получают прибыль. Но, как показывает практика, на рынке один раз в два-три года бывает настолько сильное движение цены, что открытие позиции в 5% от всего счета может привести к убытку до 70% от счета.
Несколько лет назад, когда я торговал на валютном рынке, один мой товарищ, специалист по рынку FOREX, на мое заявление о том, что я надеюсь на снижение курса фунта к доллару (у меня была открыта позиция), ответил: «Надежда – мать дураков». Эта фраза как нельзя кстати подходит к финансовым рынкам и специалистам, работающим на них.
Еще раз напомню: финансовые рынки – не благотворительная организация. В случае проигрыша начального капитала вам не вернут и 10%. Такова жизнь.
Не хватает терпения
Часто трейдер анализирует рынки, считает определенные уровни, ждет удачного момента для вхождения в рынок и в таком режиме может находиться довольно продолжительное время. Чем дольше длится такой промежуток времени, тем вероятнее вхождение в рынок не в самый благоприятный момент. У трейдера просто не хватает терпения.
Я рекомендую не спешить и дождаться подходящего момента. Это позволит сохранить еще один лимит по возможным убыткам, а также избавиться от «болезни» большинства трейдеров – постоянного присутствия на рынке с открытой позицией. Указанная болезнь имеет довольно известное название – азарт.
Кстати, азартные трейдеры редко достигают успеха в торговле на финансовых рынках в долгосрочном плане. У них быстро истощается нервная система, так как принятие решения об открытии позиции – довольно напряженная процедура. Все это вместе взятое не позволяет специалисту долго работать на финансовых рынках и получить необходимый опыт работы.
Радость выигрыша
Несмотря на то что выигрыш лучше, чем проигрыш, очень важно правильно относиться к сделкам, которые принесли прибыль. Особенно это касается начинающих трейдеров. Когда специалист закрыл позицию (особенно первую) с положительным результатом, он считает, что ему повезло. Получив прибыль по второй, третьей позициям, трейдер начинает думать, что он один из умнейших участников рынка. Но, к сожалению, это не так. Трейдер начинает нарушать финансовую дисциплину, халатно относиться к анализу рынков, чаще выходить на рынок, имея дополнительные лимиты, и, как следствие, очень скоро начинает нести убытки. Вместе с тем, ориентируясь на недавнюю серию удачных сделок, трейдер надеется повторить свой прошлый результат.
У любого трейдера бывают периоды на рынке, которые я называю «увидеть рынок»: трейдер довольно точно угадывает направление движения цены, особенно если первая сделка была открыта в начале ее сильного движения. А бывают периоды не очень удачные, когда лучше переждать, отдохнуть.
Я рекомендую к любому выигрышу относиться как к простому везению, без лишних эмоций. Это позволит трезво смотреть на рынок и профессионально его анализировать.
Горечь проигрыша
Существует несколько вариантов поведения трейдера после получения убытка по сделке, когда он:
• старается быстро отыграть полученный убыток, но, как правило, делает очередные ошибки вследствие менее внимательного и ускоренного анализа ситуации на рынке и поспешного принятия решения об открытии новой позиции;
• не решается выйти на рынок, боясь получить очередной убыток, начинает сомневаться при принятии решения, отказывается открывать позиции в ситуациях, при которых раньше делал это;
• не обращает внимания на полученный убыток, анализирует причину его получения и спокойно работает дальше.
Я рекомендую третий вариант, так как убытки являются неотъемлемой частью работы. Если трейдер финансово дисциплинирован, то возможные убытки за отчетный период им уже предусмотрены, и они не могут повлиять на общий результат прибыли по основному капиталу.
Коллективное принятие решения
Многие трейдеры при окончательном принятии решения об открытии или закрытии позиции спрашивают мнение своих коллег. И в том случае, когда оно не совпадает с их взглядом на возможное движение рынка, начинают сомневаться и могут отказаться от сделки, которую хотели заключить десять минут назад.
Мое мнение – торгующим трейдерам не стоит обсуждать рынки, на которых они собираются открывать позиции. Целесообразно обсудить с товарищем отрицательную сделку: иногда взгляд со стороны помогает понять, где была допущена ошибка, хотя не все отрицательные сделки являются ошибкой, которую стоит тщательно анализировать и обсуждать с коллегами.
Два важных момента оправдывают единоличное принятие решения:
• В случае успеха он отчасти будет выигрышем и вашего «советчика», и вы можете испытывать дискомфорт.
• В случае отрицательного результата отвечать перед клиентом только вам. Народная же мудрость гласит: «У победы много отцов, а поражение – сирота». Лучший трейдер за всю историю существования финансовых рынков Уоррен Баффетт говорил: «Когда я хочу принять коллективное решение, я смотрюсь в зеркало».
У меня также был опыт коллективного управления счетом, правда, ни к чему хорошему он не привел.
Если встанет вопрос, управлять счетом вдвоем или потерять клиента, то я выберу второе.